ING最新发布的铜市报告指出 ，2025年全球铜市正经历一场由供给端主导的“紧平衡”博弈 ，价格底线被抬高至每吨1.1万美元上方，但能否继续向上突破 ，关键仍要看中国需求。
今年以来 ，矿山事故、洪水 、设备故障接连不断，导致全球矿山供应受阻。印尼格拉斯伯格矿因主矿区滑坡宣布不可抗力 ，占全球产量4%的产能被迫延迟至2027年才能完全恢复；刚果(金)卡莫阿-卡库拉矿5月遭洪水淹没 ，智利老牌巨头特尼恩特矿7月又发生井下事故；再加上智利整体矿石品位下滑，全球矿山供应像被连环追尾 ，2025 、2026两年合计缺口被ING一口气上调至80万吨 ，其中2026年精炼铜缺口就占60万吨 。
贸易流重塑影响铜价矿山端的“血崩”只是故事的上半集，贸易流的重塑才是下半集的主线 。特朗普年初扬言对铜课税 ，贸易商抢在关税落地前把精炼铜狂运美国 ，1—8月美国精炼铜进口同比猛增逾五成，COMEX库存因此飙涨300%，突破40万吨创历史新高 ，把美国本土价格硬生生抬出每吨2500美元的溢价；而LME与SHFE库存却一路下滑 ，全球“美国以外 ”可观测库存仅剩不到50万吨，处于两年半低位。
ING提醒 ，一旦2026年6月美国真按方案加征15%进口关税 ，这条价格裂缝还会撕得更大；反之，若特朗普再次豁免 ，天量美铜将倾泻回全球市场 ，COMEX溢价瞬间崩塌，全球平衡表可能从短缺翻转为过剩 。
需求端的纠结需求端的故事同样纠结 。中国地产竣工链依旧疲弱 ，拖累了建筑用铜 ，但电网、风光装机 、新能源车 、空调、洗衣机等非地产条线今年都保持两位数增长，把表观需求托在正区间。不过 ，高价格已让下游出现“畏高 ”情绪：洋山铜溢价跌到7月以来最低 ，冶炼厂开始谋划“出口转内销”，10月中国精炼铜出口罕见放量；同时，国内加工费(TC/RC)崩到负60美元的历史谷底 ，矿端短缺与冶炼产能狂飙的矛盾赤裸裸地摆在桌面 。
ING预计 ，2026年除非新矿提前放量，否则TC/RC仍将“贴地飞行 ” ，中国冶炼厂即便兑现“联合减产10% ”的口头协议 ，被挤出的精矿也会流向海外炼厂，全球精炼铜实际产出未必会伤筋动骨 。
价格预测价格层面 ，ING把2026年伦铜均价锚定在11500美元/吨 ，节奏上先扬后抑：二季度库存外溢效应最强，现货紧张或把价格推至12000美元高点；下半年关税路径明朗 ，若豁免兑现 ，溢价回吐，铜价温和回落。上行风险来自中国冶炼厂真刀真枪减产 、矿山再出黑天鹅 ，以及电网 、AI数据中心等长赛道需求突然加速；下行风险则是中国需求退坡、美国关税政策反转导致库存回流 ，再加上宏观逆风共振 。
长期来看，ING认为电气化 、可再生能源与算力基建将给铜需求提供“结构性安全带”，故事远未结束 ，但2026年这趟车 ，注定在“供给惊险 ”与“需求犹豫 ”之间颠簸前行 。
2026年精炼铜缺口 60万吨 2025-2026年合计缺口 80万吨 美国精炼铜进口同比增幅 逾五成 COMEX库存增幅 300% 全球“美国以外”可观测库存 不到50万吨 2026年伦铜均价预测 11500美元/吨 2026年二季度现货价格预测 12000美元/吨
